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13年17倍源乐晟曾晓洁:判断景气度主要看供需,更愿意买短期高增长、长期空间大的行业

发布时间:2022-01-20 浏览次数:335次

时隔两年,聪明投资者再次访谈源乐晟资产创始人曾晓洁。

 

源乐晟是聪投的严选私募之一,目前成立最早的一只产品乐晟股票精选仍在存续期间。来自第三方数据显示,该产品自2008年成立截至到2021年11月30日,涨幅接近17倍


曾晓洁的投资框架是从行业中观层面出发,从行业比较的层面去看宏观数据,然后根据行业比较的结果从中选股。正是这种行业景气度的把握能力,让源乐晟在近两年极致分化的行情下正确捕捉行情,持续收获超额阿尔法。

在投资老将纷纷折戟的2021年,属于“少数派”。

在本次访谈中,聪投与曾晓洁交流了近两年在投资上的进化、对于市场的复盘,以及2022年投资方向的展望。
 
谈及近两年源乐晟在投资方面的变化,曾晓洁认为公司更多是完善了对于产业研究的覆盖度。关于近两年在机构市行情下大家十分看重的行业景气度以及产业竞争格局,他详细解答了如何依据供需来进行判断。
 
在今年宏观大环境方面,曾晓洁认为按照经济会议的基调,资本市场大概率会从去年的结构变成今年的稳增长,并且机会大于风险,今年看好的行业有制造业和消费。
 
更多有关今年的投资基调,以及新能源车、光伏、消费、互联网等行业的研判,详见下文聪投整理的访谈实录。



判断行业景气度,关键是判断供需 

 聪投:之前交流到源乐晟擅长从中观行业层面出发挖掘投资机会,在这两年的行情中获得了非常好的表现。能不能分享一下这两年认为做的比较正确,或者是业绩贡献比较大的一些事情。
 
 曾晓洁:我们一直强调的是偏自上而下的体系,更多的是顺着产业周期的程度去思考问题,选择产业然后选择我们认为具有优势的公司
 
所以这几年我们做的更多的工作其实不是完善这个体系,而是完善我们对于产业研究的覆盖度
 
这两年做的比较好的是,我们的投研覆盖度越来越越广,对产业层面的研究越来越扎实、深入,能够去把握住新能源汽车、半导体等新兴景气行业的机会
 
 聪投:如何跟踪和把握行业景气度?有没有具体到哪个指标?
 
 曾晓洁:判断景气度,其实主要判断行业的供需关系就行了。
 
如果这个行业的需求增长是非常快的,企业利润增长也非常好,那就可以算作景气行业。尤其对于成长股来说,我们更重视行业的环比增速。
 
具体而言,如果很多成长性的上市公司季度环比开始不增长了,哪怕同比增长很高,股价就开始跌了,这是一个细节的指标。
 
从景气度本身来讲,我们会去看需求增长的数据,分析它的持续性。如果看行业格局,要去看供给的变化。
 
如果需求增长很快,供给也很快,那代表行业正处于健康的渗透率提升的过程;但如果供给的增长速度快于需求增长速度,虽然产业整体增长还在,竞争格局却是趋于恶化的,利润率有可能也是下降的,从而影响行业的景气程度。
 
中国壁垒不高的行业,格局恶化的速度比较快 

 聪投:之前说除了景气度以外也很重视产业格局,那么什么样的产业格局比较有投资价值?
 
 曾晓洁:供需关系在产业这个维度上是最重要的,当行业的需求增长非常快的时候,这个时候其实不太需要去关注格局的问题
 
但是当新增供给的增加速度快于需求增加速度的时候,就会出现利润率的下移,这是行业竞争格局变差导致的
 
所以你会发现中国每隔两三年一个新兴的行业很快就可以从蓝海变成红海,美国不是,欧洲也不是,中国人太聪明太勤奋了,任何一个产业兴起的时候都会快速进入内卷的阶段。
 
例如去年电解液六氟磷酸锂电子产业链的格涨得很好,需求也很旺盛在调研的过程中我们发现很多公司都在尝试新进入这些领域。
 
中国内卷速度比美国要快很多,这导致中国各个行业,尤其是壁垒不高的行业,它的行业格局恶化的速度比国外要快的多
 
这也是为什么中国每隔一两年涨的股票