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对话私募大佬 |源乐晟资产吕小九:大变革时代投资的“势道术”

发布时间:2016-11-23 浏览次数:1185次

本文作者基情播报 赵琦薇

       “取势、明道、优术”,长江商学院这六字校训,简简单单却将做事做人的道理囊括其中。在资本市场上,同样只有先把握住经济的大趋势,在此基础上通晓投资之道,才能优化操作,最终立于不败之地。

       大众证券报和财信网记者注意到,源乐晟资产首只阳光私募产品“乐晟股票精选”自2008年7月成立以来迄今已取得超过**%的累计收益,其间历经极度低迷的2008年,快速反转的2009年,震荡盘整的2010年,持续下行的2011、2012年,结构化行情的2013年,牛市起步的2014年和波澜壮阔的2015年。谈及成功跨越牛熊的秘笈,源乐晟资产创始合伙人、研究总监吕小九认为离不开对势、道、术的准确把握。取势、明道、优术,未来的投资中又该如何践行这六字真言呢?

        吕小九,南开大学管理学学士,北京大学经济学硕士,11年证券从业经验,曾先后就职于中国人寿、中信证券及交银国际,具有丰富的宏观经济和金融行业研究积累,形成了系统的至上而下宏观策略研究体系以及独特的行业公司分析框架。现任源乐晟资产创始合伙人、研究总监。源乐晟资产成立于2008年3月,现旗下拥有阳光私募基金**只,管理规模接近百亿。

取势:减配地产 增持股票

       “黄河之水天上来,奔流到海不复回”,这是势;“世界潮流浩浩荡荡,顺之者昌,逆之者亡”,这也是势;纷繁复杂的世界经济格局中,只有站的高,才能看得远。“取势”,正是说投资要有远见,能够通过对现实市场的观察与研究,对未来投资方向做出准确的判断与预测。

       现今市场,资产配置的概念早已深入人心,但如何进行大类资产的选择才是符合“大势”的呢?

       “一个接近10年的全球大宽松时代或许将正式步入终结,未来的投资机会将来自于风险偏好转移和结构性增长。”吕小九指出,从大类资产比较的角度,股票类资产是优于美元、地产、大宗商品及黄金等投资方向的。“首先,美元基本可以从普通投资者的大类资产选择中剔除,因为大部分人很难将资金转换为有效的美元类投资资产;其次,房地产市场作为中国资产泡沫化的标志性领域,管理层会在超出经济意义的层面对其进行非常严格的管制,因此,单纯考虑投资属性的话,地产在中国一线城市之外的绝大部分城市性价比已经非常不划算了,不值得理性的投资者继续加大配置,而是应该开始减配或为减配做准备;而大宗商品今年以来的确经历了普遍的价格上涨,但从最终需求端我们在全球并未找到明显的动力,库存周期的力量终归是有限的,上游资源品的价格上涨在幅度和可持续性上大概率是不可兼得的;至于黄金,本身是不产生任何现金流的,配置纯粹是基于对经济甚至社会极度不安全感的套保或对恶性通胀的对冲,而目前我们尚看不到明显的此类迹象。”
       都说历史是一面镜子,正所谓“以史为鉴,可以知兴替”,吕小九认为要想把握住社会、经济发展的大趋势,知识的积累非常重要。“投资者平时可以从各种历史书、产业发展史、企业史或者个人自传中去体味历史的韵律和浪潮,《浪潮之巅》和《历史的教训》这两本书我觉得就很不错。”

明道:尊重市场 挖掘价值

       道,即事物的发展规律。“明道”,就投资领域而言,就是找出真正符合“势”的准则,也包括投资心态,比如对市场的尊重,对价值的推崇等。

       “游戏规则层面,我一直认为投资是一个乘法而非加法的过程,有两个重要的特征就是盈亏的非对称性和非对称的非线性。”基于这样的认知,吕小九为自己制定出投资的两大原则:首先是尊重市场,执行严格的纪律来控制风险;其次是理解盈亏同源,为可能的错误或者黑天鹅提供“冗余设计”。

       “不求一战成名,而乐见善战者无赫赫之功。”如果说这样的理念,让他总能未雨绸缪的将风险消弭于无形,那么研究员的出身,则赋予了他挖掘价值的利器。“现金流折现模型是我分析一切价值的本质框架,具体的风格取向上,我致力于寻找GARP(Growth At Reasonable Price,即基于合理价格的成长),避免陷入‘价值陷阱’或为成长‘过度支付’。”

       毋庸置疑,投资需要过硬的专业水平,但在吕小九看来,是否真正从内心享受投资的乐趣才是能否干好这行的必备素质。“一个优秀的研究员或投资者最重要的特征应该是对投资和研究的激情、好奇心,或者说是发自内心的享受在追求一个问题最本质的答案过程中所得到的快感或满足感。”
       记得英国文学家莱辛曾说过,“好奇的目光常常可以看到比他所希望看到的东西更多。”十几年来,吕小九带着满腔的激情在投资的道路上不知疲惫的奔跑。“至少到目前为止,投资于我而言并不是工作,而是一个可以寻找和获取满足感的爱好,是可以做一辈子的事情。”
优术:三个“新”维度寻找Tenbagger
       如果说“道”是投资观的话,那么“术”代表的就是方法论。
       在具体的投资机会上,吕小九指出,中短期来看,A股市场并无明显的向上空间或向下风险,投资者可着重关注一些景气度向上的行业。“包括一些细分周期品,比如化工产品,经历多年去产能后,今年可能是一个拐点。还有前几年比较差的医药、食品饮料、电子行业。未来半年医药行业可能不错,医疗改革的两票制的执行,可能使小的经销商退出,同时国家开始做医保药品的调整,新的药品上来对一些企业有利;电子行业上,中国制造业在大量渗透到全球中去,已经实现赶超,明年苹果iPhone8估计大量是中国供应商;食品饮料中可继续关注一线高端白酒。”
       当然,人无远虑,必有近忧,投资选股同样需要着眼长远。彼得·林奇在其自传中曾提出过“Tenbagger(十倍股)”的概念,一直以来让无数投资人醉心,未来中国资本市场哪些领域有可能诞生“Tenbagger”呢?
       认为A股将在相当长一段时间内呈现结构性增长的吕小九建议可从三个“新”维度去进行思考和寻找“Tenbagger”。“首先是新兴创新,主要关注云计算、企业级服务、人工智能等领域的前沿发展和商业化进程;其次是新人群的崛起,主要是指某一个特定人群在人口结构中比例的明显上升所带来的机会,比如中国的老龄化趋势;最后是新人群的特殊偏好,由于代际的差异,每一代人所喜欢的东西有非常大的差别,这里新一代人所喜欢的东西就是机会所在。”