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红刊财经专访源乐晟资产投资基金经理杨建海:在经济转型中关注电子和汽车两行业

发布时间:2016-11-22 浏览次数:936次

本文作者:红刊财经  李健

       “虽然GDP增速面临压力,但企业盈利却在扎扎实实的好转,低落的市场情绪中,仍有很多个股涨幅亮眼,中国的电子和汽车产业在全球范围内的盈利水平逐渐高增,多数个股走出股灾颓势。”本周《红刊财经》采访了北京源乐晟资产合伙人兼基金经理杨建海,他擅长在经济走势中挖掘板块机会,其中,国内的电子产品和汽车在全球占有率越来越高,盈利也越来越稳固,龙头股值得长期关注。杨建海管理的基金自2011年成立以来,至今年化收益超过**%,累积平均收益为**%。

企业盈利转好

       《红刊财经》:享受中国发展红利确实是资本获益的好方式,能否请您简介一下“跟踪经济走势挖掘板块机会”的投资策略?

       杨建海:这是我们公司的总体投资策略,首选自上而下判断宏观经济走势,关注经济增长、企业盈利、通胀水平、利率水平等,先判断明年是否是一个适合投资的年份,是偏成长还是偏价值,对风格和仓位对做一个整体判断。第二个层面涉及到具体的行业,我们会看国内这个行业在全球的竞争力,分析竞争力持续改善的驱动因素,再分析驱动因素在未来能否持续,如果可以持续,这个行业就可以关注了。

       《红刊财经》:说说您对明年宏观经济的判断。

        杨建海:明年GDP维持在6.7%存在着一定压力,主要来自于房地产政策收紧导致的房地产投资热情降低。今年十一期间,21个城市出台了限购政策,而房地产政策一般以“年”为单位,极少在半年内就由收紧转变为宽松,这意味着至少到明年二、三季度前,楼市政策将维持收紧状态。收紧的政策直接导致了销量下降,销量下降又会进一步影响开发商的投资热情。因此,明年GDP增速保持在6.7%存在压力,但还取决于基建的投入力度,政府是否用更多PPP撬动基建,来对冲房地产投资的下行压力。

       《红刊财经》:既然经济有下行压力,那您跟踪经济走势挖掘板块机会的基础是什么?

        杨建海:宏观虽然不景气,但某些行业的企业盈利还是比较乐观的。从PPI(生产者物价指数)数据上看,9月份同比上涨0.1%,结束了同比连续54个月的下降态势,这代表企业盈利正在逐渐恢复。另外,以往PPI上行都来自需求端的刺激,例如2008年金融危机后,政府推出了4万亿政策。但需求端刺激持续性较差,PPI从2009年7月的同比增长-8.2%,飙升至2010年5月的7.1%,随后迅速回落,在3%——6%之间震荡。今年PPI上行的动力来自供给侧改革,持续性较好,在去产能政策制定时,提到要持续3到5年,如今在政策执行了1年后,产能还会继续收缩,企业盈利也将持续改善。

国产电子挤占全球份额

       《红刊财经》:电子产品为人们生活提供了极大便利,也是资本追逐的热点,大家对智能家居、无人驾驶、智能手机的期待很高,但在热情的期待下产品创新好像进步不大啊。

       杨建海:没错,从全球目前的发展水平来看,电子产品的创新速度是在放缓,原来苹果公司创造力很强,从iPhone到iPad到iWatch,总会有重量级产品发布,但今年没有。去年底大家看好的VR技术,整体也弱于预期。创新周期陷入了低潮,对此大家从年初时就有所担心,创新能力下降将是行业发展的重要阻碍。

        《红刊财经》:但您却看好中国的电子行业?

        杨建海:是的,虽然全球创新产业体量增长在下降,但中国品牌的市场占有率却在提升,其中的原因我认为和大陆企业家的开拓精神有关系。我年初到台湾走访,发现他们企业家的心态明显保守,他们会在确认事情有80%的成功性时才出手,但这时往往错过了布局良机。大陆企业家在有60%把握时就敢于扩张、布局。例如欧菲光近日公布收购了索尼的在华生产基地;此前还有安洁科技收购了Supernova以及其11家全资子公司,进军汽车电子行业;山东精密50亿元全资收购美国纳斯达克上市公司MFLX,后者是苹果、小米等手机的电子元件提供商。

       《红刊财经》:中国电子行业的优势体现在哪里?从富士康可以看出中国电子的规模化生产似乎是不错的?

        杨建海:中国电子行业产业链非常成熟!中国的量产成本也在全球非常低。行业内的任何一个电子产品,想要实现大规模生产,都要到中国来,这就是中国在这一行业的核心竞争力。以前大家总看微笑曲线,认为两端附加值高的部分属于技术和营销这些听上去很高端的环节,但其实利润率高低取决于稀缺性,例如只有美国可以做设计,美国企业在这部分获得的盈利就比较高,而制造只有中国可以做,中国企业在这一环节就有自己的优势和定价权。

        《红刊财经》:具体看好什么子行业?

        杨建海:我们看好消费电子和半导体行业。消费电子近年来的发展势头很猛,据中国产业信息网统计,中国消费电子市场从2009年开始,在7年间保持了20%的年化增长率。到2015年突破了2万亿产值。在苹果手机引领创新下,OLED、3D玻璃等概念都阶段性的吸引了大量资金涌入,而iPhone7Plus推出的双摄像头,以及无线充电等概念也值得关注。

       《红刊财经》:嗯,就像消费电子龙头欧菲光,公司过去的每一步试验和决策也被被验证时正确的,从最开始的触摸屏开始,到指纹识别,现在又在布局前置摄像头、后置摄像头和iPhone7Plus的双摄像头。

        杨建海:对,而且,欧菲光在有稳定的利润增长点的时候,仍会布局未来2到3年的增长点。除了消费电子,汽车电子目也有高成长的机会,目前汽车电子主要控制在汽车的一级供应商手中,但他们的定价过高,原来从事消费电子的企业在自动驾驶这个新市场来临的时候,能凭借物美价廉的优势切入其中。

       《红刊财经》:欧菲就也在积极布局汽车电子行业,先后合并参股华东汽电、北汽新能源等公司,成立ADAS、车载娱乐导航等团队,在硬件基础、算法资源、整车合作等领域全面布局。欧菲光还与北汽新能源、上汽等整车厂商达成深度合作,有望在未来导入电子控制器、中控触摸屏、车载摄像头模组和毫米波雷达产品,布局十分广泛。您刚才提到的半导体行业发展机会在哪里?

        杨建海:半导体行业目前在国内的现状和国产企业类似,供应商同样是被外资或合资占据,中国本土企业占比仍然较小,但处在快速进步的区间内。例如针对半导体包装的封测技术。

       《红刊财经》:封测技术虽然在半导体里面不算尖端技术,但中国企业先从这里着手是很好的突破口。最近几年国内封测技术也在海外越来越有优势,产业链不断整合,企业全球排名也在大幅提升。据机构统计,长电科技、华天科技、通富微电在全球封测企业排名上升至第三位、第六位和第十位。而且从2014年起,大陆多家封装企业开展了一系列的境外并购,例如长电科技主导收购了星科金朋;华天科技收购了美国FCI;通富微电收购了苏州AMD和马来西亚槟城AMD各85%股权;同方国芯认购台湾力成和南茂增发股份后获得两家公司各25%股份。

国产汽车驶入高性价比风口

       《红刊财经》:国产汽车近年来的口碑越来越好,很多热门车型的保有量也很高。汽车行业跟随经济发展的理由是什么?

        杨建海:中国自主品牌车近两年发展迅猛,尤其在性价比方面明显优于合资车,同样性能的自主品牌车,平均比合资车低5万元左右。在互联网时代,信息越来越透明,在各类汽车论坛中,买家会分享购车体验,所以品牌的作用实际上在弱化,而国产车的高性价比逐渐获得了更多消费者的共识。

       《红刊财经》:国产车经济、实惠还不费油,这两年在质量和价格上确实有很大进步,例如长城新款哈弗H6做工细致,哈弗新版H9的动力系统在老版上也有了质的提升,具有一定的越野性能。广汽传祺的系列自2011年上市以来,销量连年跃升,从1.7万量提高到18.8万量。

        杨建海:对,你提到的这几款车销量都不错,现在很多新车,从电子化水平、外观、发动机性能等有了很大提升,这也是国产品牌侵占合资车市场的根本动力。

       《红刊财经》:就像广汽集团,从 2016 年起进入自主+日系合资+JEEP的三驾马车的模式,业绩也有不错的表现,今年前三个季度净利润同比增长率分别为:263%、127%、107%,今年三季度公司自主品牌车业务贡献了9亿元净利润,成为广汽集团利润的主要来源。由此而来的股价也有不错表现,广汽集团股价突破了股灾前的高位,广汽集团股价从2015年6月18日至今上涨了18.71%。您怎么判断买入的价格是否合适?

       杨建海:最主要的因素是看PEG(估值/增长率),如果PEG小于1,基本可以说明估值和增长速度是相匹配的,例如一家企业长期保持30%的年增长率,则估值在30倍以下是有吸引力的,增速为20%,则估值在20倍以下可以关注。

       《红刊财经》:例如广汽集团净利润增长超过100%,但估值仅为21倍。

       杨建海:对,没错,这就是一个可以关注的企业。

       《红刊财经》:在您操作中的止损止盈是怎么设置的?

 杨建海:更多的是看三点,一是大逻辑有没有被破坏,如果突发事件导致大逻辑被破坏,例如2014年伊利奶粉爆出汞超标、含反式脂肪酸等事件,打击了消费者的信任度,对品牌和销量都是严重危害。第二点,股票已经上涨非常多,估值已经上升到不合理的水平,例如暴风科技,凭借回归第一股和VR概念连拉35个涨停,但其实并没有雄厚业绩做支撑。三是,如果判断会出现系统性风险,也会相应减仓。