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百亿私募源乐晟曾晓洁:A股明年机会更多,但很多股票今年还没调整到位

发布时间:2022-01-20 浏览次数:470次

作者:许孝如 券商中国



2021年即将收官,A股又经历了一轮结构分化极致的行情!





具体来看,创业板、中证500大涨超过10%,而上证50、沪深300则下跌超过5%,这使得市场的投资难度明显加大,即便是汇聚诸多高手的百亿股票私募亦分化严重,有机构的业绩继续大幅增长,有机构则陷入亏损。


怎么看待明年A股的走势?是否仍然延续结构性的行情?如何看待政策对投资的影响?哪些行业将有好的投资机会?备受关注的新能源赛道是否迎来变化?


近日,百亿私募源乐晟董事长、投决会主席曾晓洁接受了券商中国记者的专访。在曾晓洁看来,随着上市公司的数量达到4000多家、涉及的行业更为全面,整个A股的结构性特征非常明显,很难回到以前同涨同跌的行情。


展望2022年,曾晓洁认为,按照中央经济会议的基调,明年大概率会从今年的“调结构”变成“稳增长”,这是一个大的思路转变。从历史经验来看,资本市场每一个“稳增长”的年份都比“调结构”的年份机会更多。


“在行业上,依然看好制造业中下游和国产替代的机会,因为大宗商品价格的下降会导致利润率从上游向中下游转移,很多今年超跌的消费品也有不错的机会。”曾晓洁说。


对于新能源板块,曾晓洁指出,上游跟中游价格都涨了很多,比如多晶硅和锂明年价格大概率见顶,这使得下游的电池企业和整车企业有望受益。对于另外两大行业—互联网和医药,曾晓洁也给出了自己的判断。


此外,曾晓洁认为,一个好的基金经理基本上每一天都在学习新的东西,跟上这个时代的发展需要。因为投资投的是未来,如果对未来没有一个前瞻性的判断,很难赚大钱。



A股结构化特征愈加明显,机构投资者更占优


券商中国记者:回顾2021年,您怎么看待今年市场的变化和波动,与年初相比,有哪些超预期的地方?在这个过程中,你们是如何应对和操作的?


曾晓洁:今年的市场行情确实出乎意料,二三月份出现一波大幅下跌,不少白马股跌了40%-50%,全年看一些中小市值公司反而涨了很多,锂电池、光伏等更是大幅上涨,周期股也强势崛起,最近则是电网板块股票大涨。


随着上市公司的数量达到4000多家、涉及的行业更为全面,整个A股的结构性特征非常明显,很难回到以前同涨同跌的行情,上市公司的相关性越来越弱,不像以前很多是跟地产相关的产业链,从金融地产、基建到建材水泥等行业。尤其是从2017年开始,市场的结构性特征越发明显,具体表现为指数波动并不大,但个股层面差异化很大,这导致机构投资者明显占优,因为机构投资的前瞻性更高、研究的覆盖度更广,所以在投资上普遍能明显跑赢散户。


我们今年上半年把之前持有的消费、互联网的大部分仓位及时调整到制造业里,例如电车相关的产业、光伏相关的产业、军工相关的产业等。所以今年整体回报率尚可,回过头来看,发现今年市场分化确实很极致。


从“调结构”到“稳增长”,明年市场机会更多


券商中国记者:近期,宏观面政策不断,央行降准、下调再贷款利率、提升外汇存准率等一系列动作,对明年宏观层面有什么样的判断?


曾晓洁:宏观的判断对投资是有指导意义的。在这次中央经济工作会议上面提了很多对于明年经济的一些思考,对经济各个产业环节包括财政、货币、地产、互联网等政策,甚至提到能耗指标等都会出现一定程度的放松。按照中央经济会议的基调,明年大概率会从今年的“调结构”变成“稳增长”,这是一个大的思路转变。


从2016年开始,整个政策有非常明确的节奏,即一年“调结构”,一年“稳增长”。2016年经济开始“稳增长”,2017年经济发展好,股票市场表现好;2018年年初开始“调结构”,这一年股票市场调整;2018年年底,召开民营经济座谈会,宣布2019年开始“稳增长”,所以2019年开始到2020年增长非常好;到2021年,我们发现政策又开始“调结构”了,所以今年出台了很多对于产业的政策,比如说互联网、房地产、教育培训等,其实都是“调结构”的行业政策,很多产业压力比较大,失业率较高。


首先,从历史经验来看,在每一个“稳增长”的年份,资本市场的机会都会比“调结构”的年份更多,这背后的逻辑也很简单,“稳增长”大概率会出现财政和货币的放松,货币放松释放了流动性,财政放松意味着经济增速的托底。


其次,明年内需可能要好于大家悲观的预期,受供给侧改革以及双碳的影响,导致今年很多上游资源品价格涨幅巨大,明年上游价格大概率会是一个放缓的走势。所以,明年制造业或者消费品公司的基本面可能会好于市场预期,一方面来自需求好,另一方面来自成本的下降。


最后,对于共同富裕的一些理解。这次明确提到,共同富裕是在“做大蛋糕”的前提下合法地“切蛋糕”,而不是“打土豪分田地”,也不是鼓吹捐赠,但是原本靠偷税漏税、环境污染、压榨劳动力或偷工减料实现的行业利润,在共同富裕的大环境不被提倡。


看好制造业中下游及消费品机会,新能源下游或受益


券商中国记者:展望2022年,有哪些好的投资机会?有哪些风险值得警惕?


曾晓洁:从产业结构上讲我们依然看好制造业中下游的机会,因为大宗商品价格的下降会导致利润率从上游向中下游转移;共同富裕以及经济的企稳让很多今年超跌的消费品有不错的机会。


“电”和“车”这两个方向明年都会有机会。解决全世界的能源危机,有三条路径:一、发展新能源;二、改造电网;三、发展储能。这三条路径以及电车和智能化依然会有很多机会。


风险上,明年是中美换届之年,大概率都会希望能够更加平稳,但美国在换届之间会有一些不确定性。但整体看,明年机会比风险更大一些。另外,由于今年发了很多公募基金,资金进场导致很多股票今年还没有调整到位,所以即便机会可能比今年更多,但对于回报率还是要有一个相对合理的预期。


更为重要的方向是制造业的国产替代。在中国制造的核心环节,很多部件仍然掌握在外国企业手中。2018年中美贸易摩擦后,中国的企业家意识到产业链供应的安全所以一改过去“造不如买”的思路,可以扶持国内相关企业的发展。我们看到,很多新材料、精密仪器、芯片制造等行业的增长非常迅速。


券商中国记者:据了解,源乐晟坚定地看好和配置新能源产业,如何看待这一产业的投资前景和机会?不少人说很多企业已经透支了未来多年的成长,您怎么看?新能源市场矛盾在哪里?


曾晓洁:今年新能源板块涨幅很大,是有基本面支撑的。就产业前景而言,是个很长的雪道,长期空间很大。短期的矛盾在于,今年上游跟中游价格涨了很多,很多公司市值的增长得益于此。一个产业中上游价格的上涨一定会造成供应的上升以及需求的抑制,不利于产业的长期增长。所以,我们觉得要关注锂电池产业链价格回落的压力(可能是明年中期,也可能是后年,但是这个时间点一定会出现)。这个产业好在雪道很长,明年可能下游的企业,比如说整车公司、电池公司可能更舒服一些。


在整个新能源汽车产业链的渗透率还在快速提升的过程中,今年上游和中游很好,是因为产能严重不足。新能源汽车的上游是锂,光伏的上游是多晶硅、硅料,大概率明年都是见顶的走势。多晶硅的价格已经是见顶了,锂的价格大概率也在顶部附近。因此上游相关我们不太会去做配置。而下游的电池企业、智能化汽车方向、整车企业以及光伏产业的组件和电站运营环节,明年可能会明显受益于上游价格的下降,或许会有投资机会。


互联网流量见顶估值难扩张,医药降价增长压力大


券商中国记者:今年不少互联网巨头遭遇巨大的挑战,一批中概股和港股企业估值下杀严重,是否迎来的抄底的机会?或者说,互联网的逻辑有没有出现根本性转变?